Die H1-Zahlen sind außerordentlich stark. Der Nettogewinn stieg von UZS 52,6 Mrd. auf rund UZS 2,1 Bio. und die Dividendeneinnahmen der Beteiligungen auf mehr als das Sechsfache (Faktor 6x): Von UZS 55,4 Mrd. auf UZS 341 Mrd.
Vorneweg für alle Ängstlichen und Zauderer (die es aber bekanntlich an der Börse auch nie zu etwas bringen): Der Gewinn ist überwiegend noch nicht realisiert. Deswegen muss man bei der Interpretation noch aufpassen und nicht in blinde Euphorie verfallen. Von den UZS 2,1 Bio. Nettogewinn stammen UZS 2,2 Bio. aus unrealisierten Fair-Value-Gewinnen der Beteiligungen. Der große H1-Gewinn ist also nicht mit einem entsprechenden Cashflow gleichzusetzen. Besonders stark wirkte offenbar Uzbektelecom: Dessen Aktienwert stieg laut den veröffentlichten Angaben allein im zweiten Quartal um rund 150 %. Beim NAV-Update waren National Electric Grid of Uzbekistan und Uzbektelecom wichtige positive Treiber, während unter anderem Temiryo’linfratuzilma und Hududgazta’minot negativ beitrugen.
Der NAV ist also deutlich gestiegen Der offizielle NAV per 30. Juni 2026 beträgt: USD 2,63 Mrd. bzw. USD 33,61 je GDR. Gegenüber Ende Mai waren das +8,5 % in nur einem Monat. Der Sprung beruhte vor allem auf der halbjährlichen Neubewertung der nicht bzw. wenig liquiden Beteiligungen unter Einbeziehung eines unabhängigen Bewerters. Nicht weil Beteiligungen real verkauft wurden. Trotzdem aber finde ich die Marktreaktion spannend:
Aus dem Abschlag ist inzwischen ein Aufschlag geworden
Der letzte verfügbare Londoner Schlusskurs vom 11. August 2026 beträgt USD 38,00; während des Tages wurden sogar USD 39,00 erreicht.
Damit ergibt sich gegenüber dem NAV vom 30. Juni: USD 38,00 Kurs / USD 33,61 NAV = ca. 1,13 also rund +13 % Premium zum zuletzt veröffentlichten NAV. Das ist eine bemerkenswerte Veränderung. Beim IPO im Mai wurden die GDR noch zu USD 25,00 ausgegeben.
Seit IPO entspricht das bereits +52 % Kursgewinn in rund drei Monaten.
Der Markt hat den ursprünglichen erheblichen Abschlag auf den inneren Wert damit nicht nur vollständig geschlossen, sondern bewertet UzNIF inzwischen über dem zuletzt ausgewiesenen NAV.
Was ich positiv finde:
Für mich sind momentan vor allem drei Dinge bemerkenswert:
1. Die Dividendeneinnahmen steigen massiv. UZS 341 Mrd. im ersten Halbjahr gegenüber nur UZS 55,4 Mrd. im Vorjahr ist ein starkes Signal dafür, dass nicht nur Bewertungsgewinne entstehen, sondern die Portfoliounternehmen zunehmend tatsächlich Cash an UzNIF ausschütten. Diese Dividenden sind real, keine Bewertung.
2. Franklin Templeton scheint erste Wertsteigerungen sichtbar zu machen. Der NAV-Anstieg und die Neubewertungen sind genau der Mechanismus, auf dem die UzNIF-Story basiert: Governance verbessern, Unternehmen effizienter machen, Beteiligungen marktfähig machen und gegebenenfalls über IPOs monetarisieren. UzNIF hält inzwischen 13 wesentliche staatliche Beteiligungen.
3. Der Kapitalmarkt honoriert die Entwicklung extrem schnell. USD 25 IPO → USD 38 entspricht einer Neubewertung von +52 %. Das zeigt, dass der Markt UzNIF nicht mehr wie beim IPO mit dem ursprünglichen Frontier- / Illiquiditätsabschlag bewertet.
Nachzügler, die noch immer nicht investiert sind, sollten gerade deshalb stärker auf den NAV achten. Bei USD 25 war UzNIF eine klassische Discount-to-NAV-Story: Man kaufte staatliche Assets deutlich unter dem Gutachterwert. Bekam Franklin Templeton & die Story Usbekistan als Katalysator gratis dazu.
Das ist vorbei:
Wer jetzt zu USD 38 kauft zahlt bereits rund 13 % über dem NAV von USD 33,61. Das kann gerechtfertigt sein, wenn der NAV weiter deutlich steigt, die Unternehmen höhere Dividenden zahlen und Franklin Templeton Beteiligungen zu höheren Preisen monetarisieren kann.
Aber der Sicherheitsabschlag ist verschwunden. Denn:
Wer zu spät kommt, den bestraft die Börse.
Alle Nachzügler sollten nicht übersehen: Die spektakulären UZS 2,1 Bio. H1-Gewinn sind überwiegend Bewertungsgewinn und nicht Cashgewinn. Wer kein Vertrauen hat dass Franklin Templeton hier bald mehr liefert, kann abwarten. Wird dann vermutlich dennoch erheblich mehr zahlen, denn UzNIF ist sowohl für Franklin Templeton als auch ganz Usbekistan das Vorzeigeprojekt. Alle wollen hier abliefern, wollen zeigen was möglich ist. Ich bin optimistisch dass wir bald weitere sehr positive News bekommen werden.
Länderanalyse zu Usbekistan
Analyse zu UzNIF
Vergleich Georgien & Usbekistan
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